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看好这个万亿空间的细分行业,它正在孕育十倍股!

发布时间:2020-06-03 18:27    来源媒体:和讯

汽车零部件里有个很特殊的零部件——轮胎。轮胎的特殊性在于替换胎市场比配套胎市场还大,这意味着什么呢?意味着汽车销量即使下滑,只有汽车保有量持续增长,行业内公司的业绩就不会太差。

今天先初探一下轮胎行业,有兴趣的小伙伴可以一起研究看看,长远看,不排除可以孕育十倍股。

01

行业概况

轮胎行业的上游原材料包括橡胶、炭黑、钢丝、帘布等,成本占比超过70%,尤其是橡胶,占比约31%左右,是最主要的原材料。所以看轮胎企业的盈利能力,必须关注橡胶,橡胶这些年波动相对较大,2011年以来基本维持在低位徘徊。

数据来源:WIND

轮胎的下游应用主要为汽车,还有少量的农用、工程机械和航空用胎等。轮胎需求来源于两个方面:1)新车新增需求,对应配套胎市场,2)旧车更换需求,对应替换胎市场。

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所以轮胎市场并不全部依赖汽车销量,与保有量关系更大。2018年和2019年,国内汽车销量下滑了两年,轮胎企业的营业收入依然是持续增长的,比如玲珑轮胎(601966,股吧)2018年、2019年前三季度营业收入增长率为10%和13%。

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市场空间多大呢?虽然只是汽车的配套产业,但是市场空间很大。据统计,2018年全球轮胎市场需求已达18亿条,市场空间超万亿级别;国内市场需求量约3.76亿条,市场空间达2,500亿。

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行业毛利率如何呢?行业整体来看,2018年毛利率为21%,净利率为5.48%。从绝对值来看,并不算太优异,但是趋势向好。

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行业现金流如何呢?从上市企业的经营现金流来看,净现比大于1。2018年实现归母净利润40亿,经营现金流达到了68亿。

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整体看,行业空间大,非常大。

02

市场竞争

从国际上看,全球轮胎市场集中度非常高,前三强为普利司通、固特异和米其林,市场份额接近40%,此外,还有一些中型企业,市场份额接近四分之一,剩下的35%的市场份额为其他品牌。

普利司通、米其林2017年的销售额接近250亿美元,而中国最大的企业销售额只有不到40亿美元,而主要上市公司玲珑橡胶、赛轮金宇等公司只有20亿美元出头。

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普利司通、固特异和米其林分别成立于1931年、1898年和1889年,是现代轮胎行业发展的见证者和引领者,作为欧美日三个地区的轮胎龙头,2018年三者合计实现营收5050亿元。

整体看,国际市场竞争稳定,国内企业蓬勃发展。

03

投资逻辑

一是国产替代。

世界巨头市占率呈逐步下降的趋势,1989年世界前八巨头市占率达76%,到2017年仅为59%,其中世界前三巨头普利司通、米其林、固特异总市占率从52.1%下降至37%,降幅最明显。从时间上看,世界轮胎巨头市占率大幅下降开始于2006年,这一时间与中国轮胎爆发式增长时间相吻合。

当然国产替代最主要的原因是国产轮胎价格低,性价比高。其根本原因是成本构成中,职工薪酬占比低。

数据来源:WIND

二是中国市场集中度提升。

中国轮胎产量从2001年年产1.3亿条增长至2013年9.7亿条的峰值,此后由于市场竞争激烈,小产能逐渐退出,大企业的市占率反而在提升。

数据来源:WIND

三是海外布局对抗倾销税。

中国轮胎业自2008年以来多次遭受欧美以及巴西、印度等国家和地区的双反、特殊保障措施或者贸易摩擦加征关税等冲击,影响更为严重的是2014年开始美国对中国轮胎的双反调查。基于此,许多公司开始海外布局,而且海外布局的盈利能力好于国内。截至2018年,在海外真正投产的国内龙头轮胎企业(包括非上市的中策橡胶、森麒麟),仅有玲珑、赛轮、中策、森麒麟处于盈利,且这三家企业的海外分公司对企业整体净利润贡献超50%,营收占比在10%—25%之间。

04

主要公司

在A股上市的主要轮胎公司就三家:玲珑轮胎、赛轮轮胎(601058,股吧)和三角轮胎(601163,股吧),目前的市值分别为283亿、131亿和115亿。估值上,都不算高,都不到20倍PE。这还是近一年涨幅比较大的情况下的估值,三者一年内股价分别上涨了50%、82%和17%。

从产能来看,截止2018年,玲珑轮胎、赛轮轮胎和三角轮胎分别为6345万条、4560万条和1900万条。其中赛轮和玲珑的海外布局相对领先。

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具体来看,玲珑轮胎2016年-2018年产销量年平均增长率均是13%,并于2018年产销量突破5000万条,达到5522万条,全市场累计产量6.48亿条,公司市占率8.52%。

赛轮轮胎2018年产量3691万条,市占率约5.7%,紧随其后。

三角轮胎实现产量1677万条,市占率约2.59%。(其实市占率计算只是参考,因为轮胎内部还有分类,比如TBR和PCR)。

从盈利能力角度,玲珑轮胎毛利率略高于赛轮轮胎和三角,净利率也基本维持第一。不过赛轮近三年的两率明显在提升,这或许是它近一年股价表现更好地原因。

数据来源:WIND

体现在ROE上,玲珑更稳定,赛轮增长更明显。

数据来源:WIND

其实比较了这么多,一花独放不是春万紫千红春满园。

存在的问题是玲珑和赛轮的有息负债均比较高,有很强的融资需求,玲珑刚刚公布了20亿的募资需求,三角规模优势不明显,但是负债比前两者好多了。

这三家公司也陆续公布了2019年的业绩预告。

玲珑2019年前三季度实现营业收入125亿元,同比增长13%,归母净利润12.14亿元,同比增长37%。

赛轮轮胎预计2019年度实现营业收入为1,510,000万元左右,与上年同期相比将增加141,524.73万元左右,同比增加10.34%左右,预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为120,000万元左右,与上年同期相比将增加53,186.58万元左右,同比增加79.60%左右。

三角轮胎表示公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润将增加36696万元左右,同比增长约76%,达到了8.5亿元。

这里都没有太多的非经常性损益,三家公司都在右侧机会上,回调就是建仓或者加仓机会。

投资有风险,入市需谨慎,以上观点不代表投资建议

本文首发于微信公众号:萝卜投研。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:王治强 HF013)

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