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基础化工行业:以“轮”驱动,“胎”眼世界

时间:2017-09-26    机构:中信建投证券

轮胎:千里之行始于轮胎,国内企业发展迅猛

轮胎被称为“汽车之足”,依托于汽车又不拘泥于汽车,轮胎需求不仅取决于汽车产量,更取决于汽车保有量,因此轮胎不是一种可选消费品,而是一种必需消费品,其需求的刚性大于汽车行业。轮胎中75%被应用于轮胎替换市场,25%用于汽车原产配套,国内轮胎企业发展迅猛,75强中中国企业数量(包括中国台湾)由2002年的21家提升到2015年的36家,销售额占比由2002年的6.0%提升到2015年的19%。

成本端:橡胶为主要成本,价格已回归理性

天然橡胶在轮胎成本占比中高达42%,因此天胶的价格变动直接影响轮胎的盈利状况。2016年下半年受到恶劣气候致ANPRC 产胶国产量下滑,国内库存处于低位,天胶价格暴涨,进入2017年下半年,恶劣气候现象逐步消失,ANPRC 天胶国产量重新恢复4.9%的增速,同时天津保税区和上期所库存更是处于相对高点,天胶价格当前并不具备大幅上涨的基本面,价格已经重回理性,3季度之后对轮胎企业的成本面压力逐步消失。

需求端:配套和替换双箭齐发,周期属性渐进消失

轮胎配套和替换市场分别对应下游汽车产量和保有量,汽车产量虽有反复,但增速仍位居全球第一,前六月达到6.3%;保有量则是持续维持在两位数以上增长,双箭齐发带动轮胎行业市场容量继续增长,周期属性渐进消失;中国轮胎出口虽然持续受双反影响,但是16年不降反升增速达到5.4%,主要系中国全球多市场不断开拓、海外建厂避开双反等,近期中国双反案胜诉,出口美国有望增加,对出口端带来利好。

供给端:环保趋严过剩缓解,消费属性以销见长

20世纪以来,国内轮胎企业发展迅猛,结构性产能过剩加剧,随着近几年环保压力和行业自发出清叠加,过剩有所缓解,表现为大型轮胎企业产能利用率充足而中小型尤其是小型轮胎企业产能利用率严重不足,行业平均开工率中枢不断下滑,但是大型企业开工率持续维持80%以上高负荷。作为兼具消费属性和产能过剩的轮胎行业,配套市场始终为最终目标,企业的发展需要以销见长,客户成为命脉,客户拓展的下一步则为品牌和质量。

“胎”眼世界,海外三巨头的发展启示

纵观三巨头发展历史,总有几大相似点:规模庞大,规模效应突出;建立强大的上游原料-天然橡胶的生产能力(普利司通拥有82万吨天胶产能),减少中间环节不确定性因素;重视科研投入,研发中心一般在3个以上;不断推出新技术和新产品占领市场(米其林通过子午线轮胎一飞冲天),并且都很重视营销网络建设(固特异率先进入中国)和售后技术服务;特别注重品牌建设。

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能够通过性价比、品牌扩大销量,拓展客户的龙头轮胎企业,且三季度轮胎企业有望迎来业绩拐点,包括玲珑轮胎、三角轮胎、赛轮金宇和风神股份。