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赛轮轮胎:业绩符合预期,越南工厂驱动新一轮成长

发布时间:2019-01-23    研究机构:申万宏源集团

公司公告:经财务部门初步测算,预计2018年实现归母净利润与上年同期相比增加33609.49万元左右(YOY+101.88%),归母扣非净利润增加30160万元左右(YOY+94.45%),业绩略超预期。

据此测算,公司2018年度约实现归母净利润6.66亿元(YOY+101.88%),归母扣非净利润6.21亿元(YOY+94.45%);其中2018年Q4实现归母净利润1.49亿元(YOY+0.13%,QOQ-25.23%),归母扣非净利润1.47亿元(YOY-0.36%,QOQ-19.35%)。公司业绩预增的主要原因是报告期内原材料价格基本处于稳定地位,且越南工厂的半钢胎、全钢胎产能发挥较好,盈利能力提升明显。

主要原材料价格维持低位,公司盈利能力增强。2018年公司轮胎产品平均价格较去年整体上涨,第一至第三季度轮胎均价分别同比上涨5.70%、4.15%、7.84%。2017年上半年主要原材料价格处于高位导致毛利较低,尤其是第一季度亏损较大影响整体经营业绩,而本期主要原材料天然橡胶价格低位震荡,提升了公司盈利水平,销售毛利率回升至20%左右。我们测算,2018年天然橡胶市场均价1.14万元/吨,同比下降21.05%,其中Q4市场价1.09万元/吨(YOY-13.27%,QOQ-0.86%),轮胎盈利空间较2017年明显扩大。ANRPC最新数据显示,18年1-10月天然橡胶主产国产量达到963.89万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面,泰国橡胶减产计划对天胶价格的影响仍有待观察。此外人民币贬值和出口退税率的提升将提升公司产品的海外竞争力,我们以公司2017年海外收入为基数,测算轮胎出口退税率从9%提升至13%,将增厚公司业绩2.53亿元越南产能顺利释放,携手固铂继续扩张。公司目前拥有520万套全钢胎、4000万套半钢胎的年产能,随着海外市场的拓展和越南公司1000万套/年半钢胎项目负荷提升,公司产能利用率进一步提高,1-9月轮胎产销量分别为2681.31、2729.75万条,同比增长1.59%、1.81%。随着1000万套半钢胎全面达产、120万套全钢胎(目前达产100万套)和3万吨非公路轮胎项目产能释放,利润有望再上新台阶。越南公司享有靠近原材料产地、税收优惠政策以及规避贸易摩擦等诸多优势,为进一步扩大在国际市场上的竞争优势,公司拟与美国固铂在越南成立合资工厂,赛轮越南和固铂越南将分别持有合资公司的65%和35%股权。该合资公司在未来两年投资19.32亿元(折合2.8亿美元)形成240万套/年全钢胎产能,其中固铂指定品牌85万套,该项目预计2020上半年投产,项目完全达产后预计年均实现营业收入18.21亿元,净利润2.20亿元,将大幅增厚上市公司业绩。

回购及股权激励彰显管理层信心。截至2018年底,公司本次限制性股票激励计划授予已完成,股票来源为此前公司从二级市场回购的13478万股股票,回购实际使用资金总额3.48亿元。本激励计划激励对象为公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工等共计306人,限制性股票的授予价格为每股1元。本激励计划限制性股票限售期为自限制性股票授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月,激励计划对2018-2020三年的归母净利润增速考核目标为:以2017年净利润为基数,18-20年净利润增长率不低于50%/60%/80%,对应归母净利润为4.95/5.28/5.94亿元。该激励计划将进一步激发管理层的积极性、提高经营效率,体现了公司高管对于未来三年快速发展的信心。

盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计EPS为0.24/0.32/0.35,对应PE10X/8X/7X,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称