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赛轮金宇:销量稳定增长,轮胎价差扩大,上半年业绩大幅提升

发布时间:2018-09-06    研究机构:申万宏源集团

事件:公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入65.65亿元(YOY+0.59%),归属上市公司股东的净利润3.18亿元(YOY+1555.52%),其中2018Q2营业收入35.35亿元(YOY+4.79%,QOQ+16.68%),归属上市公司股东的净利润1.97亿元(YOY+182.88%,QOQ+64.37%)。公司本次业绩大增主要原因是:1).本期原材料价格稳定低位,公司毛利水平同比增长;2).公司积极进行国内外市场开拓和品牌推广。

受益主要原材料价格维持低位,产品价差扩大,盈利能力大幅增强。2018年上半年,公司轮胎销售均价同比上涨,Q1和Q2同比涨幅分别为5.70%和4.15%;同时天然橡胶市场呈下跌走势,ANRPC最新数据显示,18H1九大天然橡胶主产国产量达到545.6万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面。18Q1公司的天然橡胶与合成橡胶采购均价分别同比下降34.30%、37.49%,18Q2公司采购均价分别同比下降29.76%、8.74%,环比下滑7.53%、5.50%,轮胎盈利能力大幅提升。由于2010-2012年,天然橡胶主产国新种植面积达到顶峰,且天然橡胶从种植到割胶需要经过7年左右的时间,2018-19年天胶供给仍然大于需求,我们预计天胶价格将继续维持低位,利好轮胎企业提升利润水平。

产能逐步释放,越南子公司成为增长新动力。公司目前拥有520万套全钢胎、4000万套半钢胎的年产能,随着海外市场的拓展和越南公司1000万套/年半钢胎项目负荷提升,公司产能利用率进一步提高;金宇实业年产1500万条大轮辋子午胎项目目前达到800万条/年的年产能,产销量仍在提升过程中。公司18H1轮胎产销量分别为1826.92、1817.64万条,同比增长7.90%、8.04%;其中18Q2产销量965、950万条,环比增长11.97%、9.57%。越南公司享有靠近原材料产地、税收优惠政策以及规避贸易摩擦等诸多优势,2018H1年实现销售收入12.78亿元、净利润2.16亿元,贡献重要业绩增量。随着1000万套半钢胎全面达产、120万套全钢胎(目前达产100万套)和3万吨非公路轮胎项目产能释放,利润有望再上新台阶。此外,上半年公司汇兑损失约3316万元,由于公司海外业务已占收入70%,人民币贬值将提升公司产品的海外竞争力,对下半年公司利润增长有积极影响。

盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,2018年轮胎量价齐升,业绩有望超预期,高管三年定增价格3.19元/股,具有安全边际,维持增持评级。维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.24/0.32/0.35元,对应PE分别为11X/8X/7X。

申请时请注明股票名称