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赛轮金宇:受益原材料下跌及海外销售稳定增长,半年度业绩超预期

发布时间:2018-08-01    研究机构:申万宏源集团

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018H1归属上市公司股东的净利润区间3.1—3.4亿元(YOY+1513.10%—1669.21%),2018H1扣非净利润区间2.83—3.13亿元(YOY+1786.07%—1986.08%),其中2018Q2归属上市公司股东的净利润区间1.85—2.15亿元(YOY+164.72%—207.61%,QOQ+48.26%—72.29%),2018Q2扣非净利润区间1.77—2.07亿元(YOY+161.27%—205.57%,QOQ+66.94%—95.24%)。公司本次业绩预增主要原因是:1). 上年同期主要原材料价格处于高位导致毛利水平较低,而本期原材料价格稳定低位,公司毛利水平同比增长;2).公司积极进行国内外市场开拓和品牌推广,是公司盈利能力提升的重要保障。

受益主要原材料价格维持低位,盈利能力大幅增强。2018年上半年,天然橡胶市场呈下跌走势,ANRPC 最新数据显示,今年1-5月九大天然橡胶主产国产量达到460.5万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面。 18Q1公司的天然橡胶与合成橡胶采购均价分别为0.93、1.09万元/吨,我们测算18Q2公司采购均价分别为0.86、1.03万元/吨,环比下滑7.53%、5.50%;今年上半年天然橡胶和合成橡胶采购均价比去年同期同比下降33%和24%,轮胎盈利能力大幅提升。由于2010-2012年,天然橡胶主产国新种植面积达到顶峰,且天然橡胶从种植到割胶需要经过7年左右的时间,2018-19年天胶供给仍然大于需求,我们预计天胶价格将继续维持低位,利好轮胎企业提升利润水平。

产能逐步释放,越南子公司成为增长新动力。公司目前拥有520万套全钢胎、4000万套半钢胎的年产能,随着海外市场的拓展和越南公司1000万套/年半钢胎项目负荷提升,公司产能利用率进一步提高,产销量继续增加。越南公司享有靠近原材料产地、税收优惠政策以及规避贸易摩擦等诸多优势,2017年实现销售收入24.34亿元、净利润3.41亿元,2018年随着1000万套半钢胎全面达产、120万套全钢胎和3万吨非公路轮胎项目产能释放,利润有望再上新台阶。此外,公司海外业务已占收入70%,人民币贬值将提升公司产品的海外竞争力,对公司利润增长有积极影响。

高管及新华联增持,彰显公司投资价值。新华联是国内知名的产业投资集团,投资赛轮金宇是新华联集团在轮胎市场的重要布局,截至今年三月底,新华联控股及其一致行动人已合计持有公司股份4.05亿股,占已发行股份的15%;公司高管杜玉岱、延万华等约持有上市公司超过20%的股权,未来大概率继续增持l 盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,2018年轮胎量价齐升,业绩有望超预期,高管及新华联三年定增价格3.19元/股,具有安全边际,维持增持评级。维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS 分别为0.24/0.32/0.35元,对应PE 分别为12X/9X/8X。

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