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赛轮金宇:三季度业绩大超预期,定增过会助推未来业绩成长

发布时间:2017-11-09    研究机构:中信建投证券

10月26日晚公司公布2017年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收102.62亿,同比增长27.47%;实现归母净利1.81亿,同比增下降40.72%;基本每股收益为0.38元/股,同比增长882.05%。

其中第三季度单季实现营收37.36亿,同比增长28.80%;实现归母净利1.62亿,同比增长65.52%,环比增长131.73%。

前三季度受制原料上涨,增收不增利。

公司前三季度受益于汽车行业需求向好以及公司越南工厂第一条全钢胎于2016年底成功下线带来29.79万条销量增加,公司前三季度营收保持27%的增速,但是主要原材料在2017年前三季度采购价格平均值较2016年前三季度采购价格平均值上涨幅度较大:天然橡胶价格增长44.64%;合成橡胶价格增长47.60%;炭黑价格增长55.58%;钢丝帘线价格增长20.12%,虽然公司自2016年11月份以来,逐步提高了部分轮胎产品的销售价格,但由于产品售价的提升存在一定的滞后性,因此前三季度综合毛利率15.34%,同比下降4.42个百分点,导致业绩出现了41%的下降幅度,前三季度整体仍然增收不增利。

三费方面,销售/管理/财务费用率分别为6.02%、4.20%和2.23%,同比分别变化-1.03、-1.34和+1.00个百分点,财务费用增加主要是本期借款规模增加所致。

三季度单季量价齐升、成本下降,业绩大超预期,四季度业绩有望更好。

2017年第三季度单季虽然公司天然橡胶同比增长16.54%;合成橡胶同比增长13.21%;炭黑同比增长44.98%;钢丝帘线同比增长12.44%,但是公司半钢胎2017年第三季度销售均价同比增长12.60%,全钢胎销售均价同比增长31.74%,已经基本覆盖原材料的成本上涨,而且公司三季度单季属于传统的旺季,单季销量实现948.6万条,以及越南工厂低成本、高利润全钢胎投产,带动Q3单季净利润同比增长66%。

公司Q2单季天胶均价为13128元/吨、Q3单季均价为12927元/吨,当前价格为11550元/吨,而且ANPRC产胶国前九月份产量同比增长5.1%,上期所库存创历史性能高,基本面也不支持天胶价格上涨,因此四季度成本端进一步下降,而轮胎价格四季度基本不会下降(公司主要以出口为主,出口订单往往会提前1-2个月确定价格),虽然四季度销量环比可能有所下降,但是成本端下降更多,因此我们预计四季度业绩有望更好。

定增发行已过会,股权结构有望改善,越南工厂有望助推业绩增长。

本次定增发行前,新华联及其一致行动人持股比例为7.06%,发行后持股比例提高至12.66%,以杜玉岱为代表的公司管理层合计能够行使表决权的比例将提升至16.18%,公司股权分散的局面将得到改善。同时公司“赛轮越南年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”,第一条全钢胎在2016年末已成功下线,2017年1-9月累计生产全钢胎29.79万条,预计后续随着募投资金的逐步到位,越南工厂的建设进度有望加速,而且越南具备较低的天胶运输成本以及优惠的税收政策,未来全部投产后有望极大地助推公司业绩,实现高速成长。

预计2017-2018年EPS分别为0.15、0.22元,对应PE为25X、18X,维持增持评级。

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