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赛轮轮胎(601058):海外产能释放 毛利率大幅改善 三季度业绩超预期

发布时间:2019-11-04    研究机构:中国国际金融

  2019 年前三季度业绩超过我们预期

  公司公布2019 年前三季度业绩:收入113 亿元,同比增加10.14%;归母净利润9.5 亿元,对应每股盈利0.35 元,同比增加83.8%,超出我们预期,主要原因为业绩期内,公司轮胎均价同比上涨5.6%,销量同比增加13.3%,环比增加8.6%,量价齐升。三季度单季度营业收入42.35 亿元,QoQ+13.7%,YoY+13.9%,归母净利润4.44亿元,QoQ+37.5%,YoY+123%,综合毛利率26%,同比上升5.8pct。

  发展趋势

  产能释放叠加原材料价格低位,轮胎量价齐升,毛利率大幅改善。

  公司2018 年具备半钢胎产能4,000 万条/年,全钢胎560 万条/年,非公路轮胎6.4 万吨/年,2019/2020 年产能持续释放,半钢胎/全钢胎/非公路轮胎产能增速分别达到17.5%/42.3%/ 71.9%,产品结构不断完善,零售市场带动销售规模扩大。同时,轮胎上游原材料合成橡胶、炭黑、助剂等从去年环保高压下的超调状态逐步恢复至正常化供需,价格同比2018 年大幅回调,公司毛利率水平大幅改善,带来超额收益。

  公司与Cooper 合作继续扩大海外产能,有效规避贸易摩擦,未来利润占比有望进一步提升。越南工厂2017 年年末半钢胎产能已达1000 万条,同时120 万条全钢胎2018 年已经正式达产并贡献利润,2019 年有5 万吨/年非公路轮胎投产。受益于越南工厂的低廉人工、原材料及税率优惠,越南子公司的利润率将持续上升。公司与Cooper 合资建设240 万吨全钢胎产能,公司预计将于2020年投产,随着产能进一步释放及出口市场进一步打开,越南子公司步入全面收获期。

  股权激励计划彰显管理层信心。公司通过回购方式向44 名对象共授予1.35 亿股,授予价格2.04 元/股,覆盖公司董事、高管、中层管理人员和核心骨干,业绩考核目标为2019-2021 年净利润增长相比2018 年不低于30%/60%/90%,即8.69/10.69/12.69 亿元,彰显公司管理层信心,看好公司未来长期稳定发展。

  盈利预测与估值

  由于公司主要产品量价齐升,毛利率改善,我们上调2019 年和2020 年每股净利润21.4%和14.8%至0.49 元和0.55 元。当前股价对应8.7 倍2019 年市盈率和7.8 倍2020 年盈率。维持跑赢行业评级,并上调目标价8.33%至5.2 元,对应10.6 倍2019 年市盈率和9.5 倍2020 年市盈率,较当前股价有22.6%的上行空间。

  风险

  原材料价格大幅波动,新产能投放低于预期,贸易摩擦加剧。

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