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赛轮轮胎(601058):19年归母净利约12亿元 估值低位 维持“买入”

发布时间:2020-01-16    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2019 年业绩预告,预计2019 年实现营业收入约151亿元,同比增加约10.34%;归母净利润约12 亿元,同比增加约79.6%;扣非归母净利润约11.4 亿元,同比增加约86.18%。

主要观点:

1.中游景气叠加海外工厂优势,2019 年盈利实现高增长2019 年Q1-Q4,公司单季度分别实现营业收入33.68 亿元、37.24 亿元、42.35 亿元、37.73(预计数);归母净利润1.84 亿元、3.23 亿元、4.44 亿元、2.49 亿元(预计数);营业收入总计约151 亿元,同比增长约10.34%;归母净利润总计约12 亿元,同比增长约79.6%。公司业绩高增长,我们认为主要由于:(1)轮胎原材料价格下滑,公司轮胎产品毛利率提升。2019 年,合成橡胶、炭黑、帘子布等价格同比下滑。(2)中美贸易摩擦,国内产能出口加征关税,海外产能持续受益。公司在越南的工厂已经具备1000 万条半钢胎、120 万条全钢胎、3.5 万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。预计贡献公司主要利润来源。(3)公司产销量提升,行业集中度提升。尽管国内汽车销量下滑,但汽车保有量持续提升,轮胎需求下滑速度明显小于汽车销量。(4)我国轮胎行业增值税16%降至13%;出口退税9%上调至13%。(5)公司三费控制稳定。

2.继续扩大海外产能,越南合资工厂投产

公司拥有4000 万条半钢胎、560 万条全钢胎、6.4 万吨非公路轮胎的年生产能力。2019 年3 月1 日,赛轮和固铂携手在越南西宁省合资建设的ACTR 轮胎公司破土动工,建设规模240 万套/年全钢胎项目,10月1 日完成第一条轮胎下线,11 月18 日正式投产,建设周期仅8 个月。该项目将为公司带来新的业绩增量。同时,公司还可根据市场需求,扩大国内产能规模。

3.实施股权激励,绑定管理层

公司于2019 年11 月实施限制性股票激励计划,覆盖重要管理层,面向44 名公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工共授予1.35亿股,考核目标为2019-2021 年净利润相比2018 年增长率分别不低于30%、60%、90%,分别对应净利润为8.54 亿元、10.51 亿元、12.48亿元。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为12.04 亿元、14.07 亿元、15.02 亿元,对应EPS 0.45 元、0.52 元、0.56 元,PE 11.2X、9.6X、9X。维持前期观点,虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力,上下游议价能力弱,但考虑轮胎行业受益上游原材料价格低位,下游汽车保有量持续增长,景气复苏,特别是公司海外产能优势凸显,维持“买入”。

风险提示:汽车销售持续下滑,原材料及产品价格大幅波动,关税及税率波动。

申请时请注明股票名称