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赛轮轮胎(601058):充分发挥沈阳工厂优势 新建年产300万条全钢胎项目

发布时间:2020-03-04    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公司公告:全资子公司赛轮(沈阳)轮胎有限公司拟投资20.04 亿元建设年产300 万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目,建设期24 个月。

  赛轮沈阳工厂扩产,有效解决中高端全钢胎的产能不足。赛轮轮胎(601058)在青岛、沈阳和越南建有全钢胎工厂,近几年产能利用率一直保持在较高水平,随着公司产品技术水平的不断提高和国内外市场的不断开拓,公司目前的全钢胎产能已显不足。继2019 年在越南投资240万条高水平全钢胎的产能之后,公司继续在沈阳扩建全钢胎。赛轮沈阳于2006 年开始从事全钢胎生产,截至2019 年底已具备200 万条全钢胎的年产能。沈阳工厂拥有国际先进成熟的轮胎制造技术、完整优秀的技术管理团队和丰富的工厂建设管理经验,其全钢胎产品具有卓越的驱动性、较长的使用寿命,主要面向国内外中高端市场(出口占比30%以上),在市场上享有很高的美誉度。本次扩产将有效提升公司在中高端全钢胎市场上的竞争力。

  赛轮沈阳盈利能力强,新建300 万条全钢胎产能将进一步扩大优势。赛轮沈阳的产品定位和技术水平,使其享有较高的毛利率,该子公司在2019 年上半年实现净利润1.20 亿元,盈利能力显著优于国内全钢胎企业的平均水平。目前赛轮沈阳厂区尚有部分闲置土地,具备新建项目的基础条件;新项目也可与原有产能共享部分公用工程,故本次新建的300 万条全钢胎产能在投资额上也有一定优势,建设投资共计17.92 亿元,根据可研报告的数据,53.17%的产能利用率即可达到该项目的盈亏平衡点。新项目将于2020 年开建、2022 年建成,生产第一年达产70%、第二年及以后达产100%,达产后可实现按年均营业收入24亿元、年均净利润3 亿元。据此测算,赛轮沈阳将在三年后达到500 万条全钢胎的年产能,年均净利润有望达到5 亿元,将是公司重要的业绩增长点。

  原材料延续低位,越南全钢胎项目投产,2020 年公司将维持高增长。此前披露的业绩快报显示,2019 年公司市场开拓效果不断显现、原材料成本整体处于稳定低位,叠加政策层面的减税降负等利好,净利润大幅增长80%至12 亿元。良好的盈利能力也增强了公司的内生成长,截至19 年三季度末公司拥有600 万套全钢胎、4000 万套半钢胎和6.4 万吨非公路轮胎的年产能,其中越南工厂具备1000 万条半钢、120 万条全钢、3.5 万吨非公路轮胎的年产能,11 月下旬公司与美国固铂成立的合资工厂240 万条/年全钢胎项目正式投产,该工厂负荷正在逐渐提升中。当前公司主要原材料仍保持相对低位,随着越南工厂产量的释放,预计2020 年公司业绩维持高速增长。

  盈利预测与投资评级:本次新建的300 万条全钢胎项目预计2022 年起贡献利润,故维持2019-2021 年盈利预测为实现归母净利润12.20、14.80、17.00 亿元,对应PE 为10X、8X、7X,维持“增持”评级。

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