赛轮轮胎(601058.CN)

赛轮轮胎(601058):毛利率改善Q2同环比增长 在建产能支撑稳健增长

时间:20-09-07 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年半年报:实现营业收入67.98 亿元,同比减少4.15%,实现归母净利6.35 亿元,同比增长25.26%。对应Q2 单季净利润3.63 亿元,环比增长35.03%,同比增加12.47%。

简评

Q2 海外疫情影响销量,原材料价格低位助力业绩抬升公司当前主要利润来自越南工厂,因此Q1 公司受国内疫情影响较小,表现出强劲增长;而Q2 以来海外疫情逐渐扩散,公司4月、5 月订单不可避免受到影响,表现为轮胎销量同比下滑和库存累积:2020Q2 公司合计实现轮胎产量1023.75 万条,同比增长3.50%;实现轮胎销量904.73 万条,同比减少4.91%。而公司Q2依然实现环比和同比增长,主要由于原材料价格的大幅下滑:受行业自身周期、原油价格下跌和需求不振综合影响,上半年天然橡胶、合成橡胶、炭黑价格均有明显下滑,据公司经营数据公告,Q2 公司主要原材料总体价格同比下降达19.32%。而轮胎产品价格一般而言价格较为稳定,因此原材料价格的下跌大幅提升了轮胎毛利率;此外,因产品结构调整等,2020Q2 价格公司轮胎平均价格同比提升1.75%。反映到毛利率上,公司Q2 单季综合毛利率30.31%,环比提升5.43pct,同比提升3.80pct,对利润增厚贡献明显。

上半年越南工厂实现营收19.44 亿元,占比29%,实现净利润5.17亿元,占比约达81%,利润贡献依然强劲。

费用率方面,公司上半年销售、管理、财务费用率分别为6.29、4.27、2.03%,基本与同期持平。

越南工厂半钢胎扩产项目首胎下线,东营、沈阳在建,2020-2022年为产能集中投放期

5 月25 日,公司越南工厂300 万套半钢胎扩产项目首胎下线,目前已经开始贡献利润,至此越南半钢胎产能达到1300 万条/年;国内方面,2 月29 日公司宣布在沈阳新建年产300 万套高性能智能化全钢子午胎项目,2022 年投产;此外,东营工厂年产 1500万条高性能子午线轮胎项目按计划推进。2020-2022 年均将成为公司产能投放期,到2022 年公司有望形成半钢5500 万条/年、全钢1300 万条万条左右生产能力,相比2019 年末增加半钢1500万条/年、全钢700 万条。

行业集中度不断提升,优质龙头将显著受益

公司是国内首家A 股上市的民营轮胎企业,目前公司资产、收入、产销规模等在国内行业中位居前列,目前在中国青岛、东营、沈阳及越南西宁建有现代化轮胎制造工厂,在加拿大、德国、马来西亚等地设有服务于美洲、欧洲、东南亚等区域的销售网络与服务中心,轮胎产品畅销欧、美、亚、非等一百多个国家和地区。随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,轮胎行业集中度面临不断提升,在此过程中我们认为行业内的优质龙头将显著受益,考虑到公司近两年逐渐面临的在建产能投放,

我们预计公司2020-2022 年净利润分别为12.65、15.08、17.77 亿元,对应PE 分别为9X、8X、7X,维持“增持”评级。